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管清友:能源危机或致全球类滞胀

发布时间:2021年10月12日 阅读数:0

管清友

盘古智库发起理事、学术委员会副主任委员, 如是金融研究院院长、首席经济学家
为何会爆发全球能源危机?根源是资源短缺


新一轮能源危机在全球范围内蔓延:


英国正在遭遇“油荒”,不少司机持续排长队加油,民众疯狂抢购燃油,主要是重型卡车司机大量流失,油罐车无人可开,导致燃油供应严重不足,超过四分之一的加油站无油可加。


欧盟正在经历“气荒”,欧洲天然气价格持续走高,相比去年低点,上涨了10多倍,荷兰今年涨幅就接近4倍。“气荒”,一方面,影响工业生产拖累经济复苏,另一方面,影响居民生活,每年增加能源开销400-500欧元,甚至有地区连过冬的天然气都不能保障。主因是供应不足,欧洲天然气库存仅为总储存能力的75%,远不及近5年均值,库存处于相对低位。


中国正在重现“电荒”,多地开始拉闸限电,已经从广东福建、东三省、江浙波及到北京和上海,不仅要求工业生产限电限产、错峰生产,甚至有地区已经开始对居民生活用电进行限电。既有政策驱动,8月发改委公布有19个省市能耗双控目标完成情况被亮了红灯,多个前期能耗双控超标的地区加大限电限产力度,要求错峰生产或者停产,甚至“开二停五”“限产90%”。当然也有供需因素,部分省份如近期备受关注的东北地区,就是因为煤炭价格飙升、电力供给不足而不得不拉闸限电。


整体来看,本轮全球能源危机的根源是供需失衡导致的能源短缺。从需求端看,虽是弱复苏,但需求相对旺盛,特别是在全球货币大宽松的背景下,海外需求还在恢复过程中。具体表现为主要经济体PMI仍处于扩张区间,中国出口持续高位运行,外需保持高景气,对中下游制造业形成支撑,能源需求持续增长。从供给端看,由于运输和贸易成本增加、原材料价格持续上涨,再加上能源转型遭遇青黄不接,加剧供需缺口,石油、天然气、煤炭价格都创下阶段性新高。


在此特别强调一下,本轮能源危机是全球性的,所谓的“阴谋论”和“一盘大棋论”根本站不住脚。近期市场有一种观点,认为欧美正在联合推升大宗商品价格,输出通胀,而国内还在盲目扩张产能,国外再通过购买低价进口商品对国内进行“收割”。此次国内双控双限是为了控制产能、输出通胀、争夺大宗商品定价权。这种观点存在明显的逻辑漏洞:首先煤炭是中国自主定价的大宗商品,不存在争夺定价权。其次本轮能源危机是全球性的,而非中国独有。最后通过控制产能、抬高价格,国内通胀也会难以控制,这种自损一千伤敌八百的做法显然不太明智。



能源危机预计会持续多久?短期很难有改善



本轮全球能源危机的本质是疫情后需求端修复快于供给端,再加上节能转型客观上造成了生产端的收缩,库存本就处于低位,催生相关大宗商品价格的上涨。基于多重均衡模型,能源价格从低位跃迁至高位后,会持续较长的时间。简单介绍一下,多重均衡模型是向后弯曲的供给曲线,与需求曲线两个交点,一个是高水平上的“均衡点”,价格处于高位,需求处于相对低位,还有一个是较低水平上的“均衡点”,价格处于相对低位,需求处于高位,也被称为“低水平均衡陷阱”。


以石油为例,作为重资本重投入的资源行业,石油行业有着鲜明的特性,供给恢复相对缓慢,扩张产能需要较长的周期。2008年全球金融危机后,由于全球需求不足,叠加石油价格战影响,OPEC一直维持不减产,石油行业资本开支处于高位,供应明显过剩,油价持续低位徘徊。直到2020年下半年,全球需求开始恢复,但供给端则由于沙特和俄罗斯之间的石油价格战导致原油供给缩减、勘探开发投入锐减,库存处于相对低位,出现供不应求,再加上美元持续贬值,迎来戴维斯双击,多重均衡中的低位均衡发生逆转,石油价格中枢持续上移,创下7年来新高,进入高位均衡周期。考虑到从增加资本开支到扩张产能需要较长的时间,疫后过境运输较为复杂,当前库存远跟不上需求,弥合供需缺口还需时间,结构性供给偏紧问题依旧存在,预计高位均衡会持续2-3年,短期能源危机还会持续,很难有明显改善。



对经济有何影响?加大类滞胀压力



本轮全球能源危机预计会持续几年时间,可能会引发全球滞胀,对全球经济产生深远的影响。


一方面,加大“滞”的风险,工业生产受影响,经济增速放缓。由于新一轮技术革命尚未发生,人口红利逐渐消退,货币宽松窗口期已经关闭,疫情对全球产业链的影响持续显现,短暂的弱复苏已接近尾声。叠加能源短缺的拖累、上游大宗商品大涨对中下游的挤压,工业生产活动会受到不小的影响,进而对经济形成拖累。


另一方面,加大“胀”的压力,通胀预期升温,制约宽松的空间。由于石油、天然气、煤炭等大宗商品价格飙升引发了市场对通胀的担忧,中上游成本增加,将会加剧供应链危机,会进一步推高通胀压力。美国8月PCE物价指数同比增长4.3%,增幅创30年以来新高,核心PCE物价指数同比增长3.6%,也是30年以来的最高水平,倒逼美联储加速Taper。



投资者应该如何应对?把握两条主线



当前正处于能源转型的阵痛期和疫后经济的减速期,全球能源矛盾突出,能源危机还在持续升温,类滞胀风险加大,金融市场承压,建议降低风险偏好。这样的背景下,权益投资的机会并不多,如果想要小仓位参与,可以关注两条主线:一是受能源危机影响较小、相关对度较低的行业,比如前期调整幅度较大、估值相对合理的消费板块,特别是刚需消费。二是长期受益于能源危机的新能源板块,廉价能源时代已经结束,清洁能源时代正式开启,把握产业升级的结构性机会,比如新能源、光伏等。


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数字经济与社会治理
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管清友

盘古智库发起理事、学术委员会副主任委员, 如是金融研究院院长、首席经济学家

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