毛大庆：尝试用更多金融创新手段助力“专精特新”企业高效走向资本市场

几天前，习近平主席在服贸会致辞中宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

早在2012年，国务院就首次提出“鼓励小型微型企业发展现代服务业、战略性新兴产业、现代农业和文化产业，走“专精特新”和与大企业协作配套发展的道路，加快从要素驱动向创新驱动的转变。”

中小企业是市场主体，它们发展得好，地方经济才会好。充满活力的中小企业，多样性、差异化的经济生态，是中国经济韧性最重要的保障。

高水平构建优质中小企业服务体系，也应该是扩大服务业对外开放的最重要方面之一。

1.“专精特新”型企业中有很多是行业的隐形冠军

“专精特新”，是指具有专业化、精细化、特色化、新颖化的中小企业。它们“小而尖”“小而专”，长期专注于某些细分领域，在技术工艺、产品质量上深耕细作，具有专业程度高、创新能力强、发展潜力大等特点，有些企业因为突破关键核心技术，一跃成为行业中的“小巨人”。

很多“专精特新”企业，其实都是各自行业领域内的隐形冠军，这些企业体量小，市场知名度不高，但创新能力强，在细分领域内具有独创性优势和份额优势。同时，专精特新企业也是国家各个领域的人才集聚和培养基地，聚集了一大批年轻有为、有想象力和前瞻视野的专业人才。

“隐形冠军”是德国管理学家赫尔曼·西蒙提出的一种企业类型，指那些不为公众熟知，却在某个细分行业或市场占据领先地位，拥有某种核心竞争力、专业技术和明确战略，其产品、服务难以被超越和模仿的中小型企业。

日本有一家叫味之素的味精厂，是全球芯片企业最重要且不可或缺的原材料供应商，因为这家企业在制造味精时产生的副产物ABF，是一种用极高绝缘性的树脂类合成材料制造成的薄膜，目前全球芯片在制造过程中都使用ABF。ABF材料市场不大，技术门槛非常高，味之素公司占据了90%以上的市场，几乎没有替代产品。这就是“专精特新”的威力。

在中国，这样的隐形冠军也有很多，比如湖南一家公司自主研发的操作系统，帮助神舟十二号载人飞船成功发射；安徽一家公司成功攻克汽车尾气排放治理难题，填补了国内此项技术空白；北京一家公司凭借一根链条打破国际垄断，实现国产链条高端制造。

 

这些企业规模不大、社会知名度几乎为零，却在细分领域内成为单项冠军，凭借巨大的技术优势引领市场。

2.北京证券交易所的设立

对于中国中小企业发展的积极意义

从目前的情况看，中国不缺拥有创新能力的中小企业，缺的是这些企业在发展壮大过程中如何更好地获得资本市场的高效支持与对接。

 

近年来，中国政府在政策端对技术创新型中小企业的扶持力度逐年增加，而在资本端，自2013年起，通过新三板的运营，也在一定程度上起到了推动“专精特新”企业扩张发展的作用，2019年以来，证监会推出了设立精选层、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措，激发了市场活力，取得了积极成效。

2019年以来，证监会推出了设立精选层、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措，激发了市场活力，取得了积极成效。

 

设立北京证券交易所，不仅将拉动区域均衡发展，也将进一步解决中小创新企业的融资难题，补足资本市场在支持中小民营企业方面的不足，标志着中国开启了三个市场共同服务实体经济、服务科技创新的新格局。

3.新三板之外，对中小企业金融支持方面

还可以尝试SPAC模式

除新三板外，中小企业还有另一种获得资本市场支持的渠道，就是SPAC模式。这种诞生于美国资本市场的创新模式，近年来对于中小企业在发展过程中的资金支持力度很大。

 

SPAC全称为特殊目的收购公司，简单理解就是，发起方先成立一家公司并在二级资本市场上市，呈现“有现金没业务”的状态，再反向收购符合SPAC商业计划的目标企业，目标企业作为拟并购企业，通过自身努力和原SPAC中存量现金获得资金并实现正式上市。

 

从业务角度讲，SPAC是一个或多个私人/实体（发起方）创建一个特殊目的收购公司，用于通过IPO集资金来获得一个或多个现有公司或业务的权益的特殊目的，并从此类合并、收购和/或其他业务交易中获取利润。

 

去年，在疫情影响下，很多中小企业的融资受阻，SPAC模式异军突起。截至2020年，有248家SPAC上市成功，募资额高达833.467亿美元，而2020年的SPAC项目数量及募资总额超过了此前11年的总和。

 

今年，SPAC上市企业仍在持续增加，且呈现并购目标的多元化趋势，在尝试SPAC模式的中小企业中，从事TMT、生命健康、新消费行业的企业较多，新能源、金融科技、先进制造等行业也有相关企业涉足。

 

SPAC在美国较为成熟，作为世界金融中心，美国在融资方式和资金成本上，对于企业都有很大吸引力。 

身处中国大陆的创新浪潮中，我们需要从多角度精确理解SPAC的定义和操作流程，让我们可以从资本市场体系化创新角度更好地引导资本向专精特新中小企业倾斜。

4.SPAC模式已经进入亚洲，未来可能成为

大陆中小企业在新三板之外的另一个资本平台

今年初，高盛在香港成立了一个由SPAC银行家组成的团队，专注于在亚洲地区涌现的SPAC交易热潮。

 

就在上周末，新加坡交易所（SGX）SPAC的主板上市规则已经正式生效。新加坡希望通过推出SPAC制度吸引更多高质量的公司在新交所上市，新交所的SPAC框架将为企业提供更丰富的融资途径，并且在价格和执行方面有更强的确定性。

 

种种迹象表明，全球资本市场逐渐更加关注拥有足够创新技术能力的“专精特新”型中小企业，并正在利用各种资本平台参与到这股创新浪潮之中。 

未来，中国大陆的资本市场，其实也可以考虑在新三板之外，为“专精特新”企业开辟更多、更便捷、更高效的融资途径，以为它们打通发展壮大过程中的资本壁垒。■